中投網2025-04-16 09:50 來源：中投顧問產業(yè)研究大腦
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本文通過分析發(fā)達國家在耐心資本發(fā)展方面的經驗，探討其對中國的啟發(fā)。闡述了中國政府引導基金在科技企業(yè)初創(chuàng)期融資的優(yōu)勢與挑戰(zhàn)，剖析了中國發(fā)展私人耐心資本面臨的市場和政策瓶頸，并從結構和質量層面提出發(fā)展耐心資本的建議，旨在為中國耐心資本更好地支持科技創(chuàng)新提供參考。
一、中國政府引導基金的現(xiàn)狀與挑戰(zhàn)
初創(chuàng)期融資的主力軍：中國政府引導基金在科技企業(yè)初創(chuàng)期融資中發(fā)揮著關鍵作用。像國家軍民融合產業(yè)投資基金、國家中小企業(yè)發(fā)展基金、國家集成電路產業(yè)投資基金等，以及各地方政府設立的眾多政府投資基金，在關鍵技術領域的初創(chuàng)期投資成果顯著。截至2023年底，中國大陸地區(qū)人工智能企業(yè)初創(chuàng)期融資規(guī)模達270億美元，僅次于美國;半導體產業(yè)總融資規(guī)模超1900億美元，種子期融資占比在世界范圍內不低。
后續(xù)融資的困境：然而，中國科技企業(yè)后續(xù)融資存在明顯不足。以半導體行業(yè)為例，2023年其企業(yè)早期融資占行業(yè)總融資的20%，而美國、英國在2019年科技企業(yè)的早期融資比例就達25%左右，這凸顯出中國私人耐心資本發(fā)展的滯后，難以滿足科技企業(yè)后續(xù)發(fā)展的資金需求。
二、中國發(fā)展私人耐心資本的瓶頸
市場環(huán)境的制約：股票市場回報率低與政策行政性強：中國股票市場長期回報率遠低于發(fā)達國家，且股市政策行政性色彩濃厚。這導致一級市場股權投資退出困難，資本難以實現(xiàn)預期收益，降低了投資者對長期投資的積極性。
高收益?zhèn)袌霭l(fā)展滯后：中國高收益?zhèn)袌雎浜笥谄渌麄袌觯沟每萍紕?chuàng)新企業(yè)少了一條重要的融資渠道。發(fā)達國家的高收益?zhèn)袌鰹榭萍计髽I(yè)提供了多元化的融資選擇，而中國在這方面的不足限制了私人耐心資本的進入。政策環(huán)境的影響：
對投資者與融資企業(yè)保護的失衡：金融監(jiān)管部門加強對投資者保護的同時，對融資企業(yè)的保護有所欠缺。過度的金融化管理可能使投資基金過于關注短期收益，對科技企業(yè)的長期發(fā)展造成不利影響。如美國1974年頒布的《雇員退休收入保障法》，將養(yǎng)老金管理投資標準設為投資回報率，導致83%的養(yǎng)老金管理人采取金融化管理模式，投資于藍籌股票等高收益、高流動性資產，削弱了養(yǎng)老金資本的耐心程度。
案例警示：2023年美國硅谷銀行倒閉事件也提醒我們，業(yè)務重心從服務科技產業(yè)融資需求轉向證券投資領域，可能引發(fā)嚴重后果。這表明政策環(huán)境應引導資本專注于支持科技創(chuàng)新，而非過度追求金融化收益。
三、發(fā)展耐心資本的建議
鞏固政府引導基金：通過完善考核機制和容錯機制，進一步提高政府引導基金的耐心程度，確保資金穩(wěn)定供給。政府引導基金應繼續(xù)發(fā)揮在關鍵技術領域的引領作用，為科技企業(yè)初創(chuàng)期提供堅實的資金支持，同時注重與私人耐心資本的銜接，共同推動科技企業(yè)發(fā)展。
鼓勵私人耐心資本發(fā)展：研究制定稅收優(yōu)惠政策，如個人所得稅抵扣、資本利得稅減免等，激發(fā)各類私人耐心資本的積極性。打通保險資金、社�；�、企業(yè)年金、銀行信貸、產業(yè)資本進入科技創(chuàng)新領域的通道，增加資金供給，為科技企業(yè)提供多元化的融資來源。
提升風險投資基金質量：引導風險投資基金優(yōu)化內部治理，加強對外溝通，吸引更多有限合伙人加入，擴大基金個體規(guī)模，提升專業(yè)能力和風險承擔能力。同時，在本土耐心資本占據(jù)主導地位的前提下，積極引入海外一流風險投資基金，借鑒國外先進經驗和管理模式，提升國內耐心資本支持科技創(chuàng)新的整體水平。
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